對(duì)鋰電銅箔未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂是當(dāng)前銅箔板塊的主要矛盾。我們預(yù)計(jì)銅箔行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素從過(guò)去的設(shè)備和資金瓶頸轉(zhuǎn)向：1)客戶渠道，2)供應(yīng)鏈管理，3)產(chǎn)品持續(xù)迭代能力。同時(shí)高性能電子電路銅箔成為市場(chǎng)的下一個(gè)風(fēng)口。我們推薦在鋰電銅箔領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并率先發(fā)力高端電子電路銅箔的嘉元科技以及在供應(yīng)鏈管理和成本管控方面具備突出優(yōu)勢(shì)的海亮股份。
銅箔行業(yè)基礎(chǔ)信息：
電解銅箔可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔兩類，截至目前電子電路銅箔仍為電解銅箔的主要種類，2020年出貨量占比約為70%。鋰電銅箔是鋰電池的關(guān)鍵部件，約占電池質(zhì)量的13%，成本的9%。鋰電銅箔的“薄化”以及高性能電子電路銅箔的進(jìn)口替代是行業(yè)主要的發(fā)展趨勢(shì)。
鋰電銅箔行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂是當(dāng)前銅箔板塊的主要矛盾。
我們預(yù)計(jì)2021-2025年全球鋰電銅箔需求量將從31.5萬(wàn)噸增至101.2萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到40%。鋰電銅箔需求的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致2021-2022年銅箔行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求，行業(yè)迎來(lái)景氣周期。由于大量鋰電銅箔企業(yè)啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張以及傳統(tǒng)銅企“跨界”參與銅箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)2023年鋰電銅箔產(chǎn)能將迎來(lái)躍升，達(dá)到91萬(wàn)噸，導(dǎo)致全球鋰電銅箔產(chǎn)能過(guò)剩達(dá)到14.5萬(wàn)噸，行業(yè)供需格局走向?qū)捤伞?br />
鋰電銅箔行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素轉(zhuǎn)向客戶渠道、供應(yīng)鏈管理以及產(chǎn)品迭代能力。
由于銅箔企業(yè)集中上市以及主要設(shè)備陰極輥的國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)提速，過(guò)去制約銅箔擴(kuò)產(chǎn)的設(shè)備和資金瓶頸在逐漸弱化。鋰電銅箔行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入更深層次：1)客戶渠道是影響銅箔企業(yè)良品率的關(guān)鍵因素，對(duì)企業(yè)的成本管控影響顯著;2)隨著銅箔企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，供應(yīng)鏈管理壓力增加;3)依靠技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，獲得超越市場(chǎng)的盈利能力。以上三點(diǎn)將作為鋰電銅箔行業(yè)后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素。
高性能電子電路銅箔將是銅箔行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口。
電子電路銅箔市場(chǎng)容量將保持增長(zhǎng)，2025年需求量預(yù)計(jì)達(dá)到73萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR為7.4%。與鋰電銅箔行業(yè)由內(nèi)資企業(yè)主導(dǎo)不同，在高性能電子電路銅箔領(lǐng)域，內(nèi)資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力薄弱，2020年高端產(chǎn)品出貨量占比僅為3.7%。高性能電子電路銅箔售價(jià)高昂，可達(dá)常規(guī)銅箔價(jià)格的兩倍，利潤(rùn)空間突出。高性能電子電路銅箔將成為國(guó)內(nèi)銅箔企業(yè)爭(zhēng)奪的下一個(gè)重要賽道，率先發(fā)力的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)領(lǐng)先。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
銅箔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致加工費(fèi)下滑;相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;鋰電銅箔技術(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn);下游消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
投資策略：
對(duì)鋰電銅箔未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂是當(dāng)前銅箔板塊的主要矛盾。我們預(yù)計(jì)鋰電銅箔的產(chǎn)能躍升將在2023年出現(xiàn)，這將導(dǎo)致行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素從過(guò)去的設(shè)備和資金瓶頸轉(zhuǎn)向：1)客戶渠道，2)供應(yīng)鏈管理;3)產(chǎn)品持續(xù)迭代能力。同時(shí)高性能電子電路銅箔成為市場(chǎng)的下一個(gè)風(fēng)口，率先發(fā)力相關(guān)領(lǐng)域的公司有望擴(kuò)大與同行業(yè)企業(yè)的盈利差距。綜上，我們推薦在鋰電銅箔行業(yè)具備技術(shù)迭代能力和優(yōu)質(zhì)客戶渠道且率先發(fā)力高端電子電路銅箔的嘉元科技以及在供應(yīng)鏈管理和成本管控方面具備突出優(yōu)勢(shì)并發(fā)力銅箔制造的海亮股份。